【XM真实账户】浙商证券：供需改善+纤维自给 高端箱板盈利改善

获悉，浙商证券发布研报称，箱板纸26年淡季涨价超预期，为22年以来首次，该行认为主要由箱板纸供需边际改善叠加能源成本上升共同推动，期待7月-11月旺季表现。行业正迎来“供给收缩”与“成本推涨”的双重拐点，在供需格局改善的同时，海外美废与能源成本的持续提涨，将倒逼进口纸价格上行，从而在成本与供需的双重驱动下，国内纸价的上行有较强持续性。

浙商证券主要观点如下：

箱板纸5月以来淡季提涨超预期

箱板纸26年淡季涨价超预期，为22年以来首次。箱板纸、瓦楞纸26年2月-7月价格累计上涨幅度均达300元+。本轮价格上涨该行认为主要由箱板纸供需边际改善叠加能源成本上升共同推动，期待7月-11月旺季表现。

行业正迎来“供给收缩”与“成本推涨”的双重拐点

行业开工率边际上行。从供给端看，国内产能扩张步入尾声且缺乏后续计划，叠加美废和能源成本高企导致进口利润承压、进口量下滑，而出口渠道明显改善，这使得供给收缩具备极强的持续性;从需求端看，虽然缺乏爆发性增长，但整体呈现温和复苏与边际改善的态势。在供需格局改善的同时，海外美废与能源成本的持续提涨，将倒逼进口纸价格上行，从而在成本与供需的双重驱动下，国内纸价的上行有较强持续性。

箱板，瓦楞纸市占率情况

箱板纸：资源略有壁垒，行业CR5呈现上升趋势，2025年行业CR5市占率达69%。其中玖龙市占率27.5%、山鹰14.1%、理文13.9%、太阳9.0%、荣成4.4%。

瓦楞纸：资源壁垒低，行业CR4占比呈下降趋势，2025年行业CR4占比22.6%。其中玖龙市占率最高为14.3%、山鹰3.3%、荣成3.0%、理文2.1%。

核心公司产能梳理

(1)玖龙：1343万吨箱板纸，370万吨瓦楞纸，749万吨纸浆;(2)太阳：440万吨箱板纸，535万吨纸浆;(3)理文：678万吨箱板纸，80万吨瓦楞纸，95万吨纸浆;(4)五洲：98万吨瓦楞纸，30万吨纸浆;(5)林平：110万吨箱板纸，35万吨瓦楞纸。

风险提示

1、原材料价格波动；2、产能投放过于集中；3、下游需求不及预期；4、竞争格局恶化。